银河证券发布研究报告称，对于食品饮料，全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性;维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期(1-2月)：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏(3-6月)：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏(7-12月)：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒贵州茅台（600519）(600519.SH)、五粮液（000858）(000858.SZ)、泸州老窖（000568）(000568.SZ)，并加大重视次高端山西汾酒（600809）(600809.SH);餐饮供应链海天味业（603288）(603288.SH)、日辰股份（603755）(603755.SH)、饮料东鹏饮料（605499）(605499.SH)、李子园（605337）(605337.SH)。

▍银河证券主要观点如下：

【资料图】

整体观点：1至2月社零改善，食品CPI环比下跌。

从社零总额来看，2023年1至2月同比+3.5%，高于2022年12月的-1.8%，其中餐饮收入同比+9.2%，显著高于2022年12月的-14.1%。

从食品CPI来看，2月同比+2.6%，环比-2%，同比与环比涨幅较1月均有下降，主要归因于：1)节后消费需求回落;2)天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，其中猪肉和鲜菜价格分别下降11.4%和4.4%。

白酒：酒企淡季控货挺价，“糖酒会”或形成催化。

预计4月白酒行情或向上，主要系：1)4月逐渐步入业绩披露期，市场更加关注业绩的兑现情况，根据目前跟踪情况回款表现顺利，库存处于正常区间，因此预计白酒行业22年报与23Q1都有较好的业绩确定性;

2)23Q2与H2，随着商务宴席的回补叠加低基数效应，板块业绩继续修复且次高端弹性大，依旧比较乐观;

3)3月以来老窖、洋河、舍得等酒企在淡季控货挺价，有望推动二季度渠道利润修复;

4)白酒板块的估值调整到相对更合适的位置，PE(TTM)的3年分位数24%。

啤酒：1至2月啤酒产量下滑，3月包材价格同比持续下降。

23年1至2月啤酒产量同比-1.2%，低于12月同比增速8.5%，但淡季波动影响不大，预计随着3月天气转暖与消费场景进一步修复，有望推动23Q1整体实现稳健增长。

成本端，部分酒企22年报业绩已反映22Q4成本压力缓和，而23年3月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-20.3%/-35.2%/-21.8%，因此预计23Q1盈利能力改善趋势得以延续。

调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。

需求端，由于1~2月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，23Q1基本面恢复的时间被拉长，当前重点工作仍是促销降库存，建议重点关注4~5月的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。

成本端，3月大豆价格同比-4.0%，环比亦继续回落，预计23H1成本压力延续缓和趋势。

乳制品：1至2月送礼需求修复推动产量提速，原奶价格仍持续回落。

需求端，23年1至2月乳制品累计产量同比+5.5%，增速环比与同比均提升，主要系春节送礼消费场景修复，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善，货龄亦较去年同期下降。

成本端，23年3月奶价同比-4.8%，仍处于价格下行周期，预计4月仍将延续回落趋势。

风险提示

需求恢复不及预期;成本涨幅超预期;食品安全问题。